盡管股權(quán)激勵(lì)在減少代理成本、激勵(lì)員工追求企業(yè)價(jià)值最大化、推動(dòng)所有者與經(jīng)營(yíng)者利益一致性方面發(fā)揮了巨大的作用，但在實(shí)施過(guò)程中，出現(xiàn)了不少困難，使得現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)無(wú)論在激勵(lì)效果還是激勵(lì)約束上均大打折扣。

1.市場(chǎng)場(chǎng)層面

第一，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響

中國(guó)的資本市場(chǎng)不像國(guó)外那樣成熟，公司業(yè)績(jī)往往不能由公司的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)體現(xiàn)，甚至市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)背離的趨勢(shì)。一且股市低迷就容易出現(xiàn)長(zhǎng)期低迷，而一旦走強(qiáng)就一發(fā)不可收拾；我國(guó)的投資者也缺少成熟市場(chǎng)投資者的理智，容易一擁而上，使得股市的波動(dòng)非常大。這樣，股票的價(jià)格就不可能客觀地反映出公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而股票期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的客觀標(biāo)準(zhǔn)也是不確定的。這使得公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)存在一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中由于市場(chǎng)低迷，出現(xiàn)了不少上市公司中止或撤銷激勵(lì)計(jì)劃的案例，也有不少因偶發(fā)性股票上漲，導(dǎo)致高管非自身努力而獲利的案例。

第二，激勵(lì)計(jì)劃推出時(shí)機(jī)的控制

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定，行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；(2)股股權(quán)激勵(lì)計(jì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。從實(shí)踐看，管理層往往對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的推出時(shí)機(jī)進(jìn)行刻意安排，即有意選擇股價(jià)低迷期推出。如數(shù)據(jù)顯顯不示，2008年、2011年及2013年，市場(chǎng)走勢(shì)低述時(shí)期，分別有68家、146家和188家公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年、2007年及2009年市場(chǎng)相對(duì)高點(diǎn)時(shí)推出的限權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量。

2.公司內(nèi)部治理問(wèn)題

作為一種長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)必須在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。盡管我國(guó)上市公司已經(jīng)形成了由股東大會(huì)、董事會(huì)、決策管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際運(yùn)作中，我國(guó)上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”、股東大會(huì)職能弱化、內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重等問(wèn)題導(dǎo)致現(xiàn)行高管薪體系和在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)往往站在少部分人利益上，甚至在制訂激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益，這主要體現(xiàn)在：

第一，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格的制定

從實(shí)踐看，絕大多數(shù)公司傾向于在政策允許的范圍內(nèi)以最低價(jià)授子如以期權(quán)為激勵(lì)工具的方案，絕大多數(shù)推行股權(quán)激勵(lì)的公司均取政策的底線作為行權(quán)價(jià)格。以限制性股票為激勵(lì)工具的，政策規(guī)定授予價(jià)格不得低于股權(quán)激勵(lì)草案公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的509%；實(shí)際執(zhí)行中80%的公司都是踩著政策的底線，即將股價(jià)的50%作為行權(quán)價(jià)格。導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)在推出之際，相關(guān)期權(quán)工具便已嚴(yán)重失效，也即管理層不用付出任何努力，便可輕松獲取巨額激勵(lì)。從激勵(lì)的角度來(lái)看，行權(quán)價(jià)格過(guò)低，起不到約束作用，違背了股權(quán)激勵(lì)方案制定的初衷。

第二，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的制定

《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知)規(guī)定，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、每股收益等；反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。上述三類業(yè)績(jī)考核指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)。股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)規(guī)定：公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績(jī)情況，原則上實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)指標(biāo)不低于歷史水平。

從目前實(shí)踐看，我國(guó)上上市公司股權(quán)激勵(lì)方案當(dāng)中行權(quán)條件單一。行權(quán)指標(biāo)多以凈利潤(rùn)(增長(zhǎng)率)與凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)為主，分別占比80%和75%，而EVA.，非財(cái)務(wù)指標(biāo)等幾平在激勵(lì)方案中沒(méi)有應(yīng)用。而在成熟的資本市場(chǎng)，激勵(lì)對(duì)象只有在在業(yè)績(jī)和市值指標(biāo)同時(shí)達(dá)標(biāo)時(shí)，才能獲得相應(yīng)的激勵(lì)。

第三，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)間的制定

目前上市公司的激勵(lì)方案中，很多股權(quán)授予數(shù)量基本達(dá)到上市公司股權(quán)激勵(lì)政策要求的投予數(shù)量的上限，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)帶有一次性的特點(diǎn)。此外，相關(guān)政策規(guī)定激勵(lì)期限的上限是10年，實(shí)踐中，只有有限的幾家選擇10年為激勵(lì)期限，絕大多數(shù)與政策要求的最低水平持平。如所有公司股權(quán)激勵(lì)方案的平均有效期限僅4.72年，除去兩年的行權(quán)等待期，實(shí)際行權(quán)后的約束期不到3年，缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)。

3.會(huì)計(jì)層面

股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題一直是困擾股權(quán)激勵(lì)實(shí)務(wù)的重要難點(diǎn)之一。持別是就股權(quán)激勵(lì)是否費(fèi)用化，以及費(fèi)用化過(guò)程中如何確定相關(guān)權(quán)益工具的公允價(jià)值等問(wèn)題，在執(zhí)行層面存在較大的爭(zhēng)議。從現(xiàn)階段看，由會(huì)計(jì)處理問(wèn)題引發(fā)的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題主要體現(xiàn)在：

第一，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖減公司利潤(rùn)的問(wèn)題

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)以權(quán)益結(jié)算的股份支付，企業(yè)以員工股票期權(quán)在授予日的公允價(jià)值及預(yù)計(jì)可行權(quán)數(shù)量為基礎(chǔ)記錄等待期內(nèi)各期員工服務(wù)。即股權(quán)激勵(lì)計(jì)入薪費(fèi)用，沖減公司利潤(rùn)。實(shí)踐中，相當(dāng)一部分公司確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用非常高，占公司凈利潤(rùn)相當(dāng)大的比重，部分公司股權(quán)激勵(lì)無(wú)法行權(quán)的原原因正是激勵(lì)費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致無(wú)法滿足業(yè)績(jī)行權(quán)條件。如瀘州老窖計(jì)入股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的總額為3.4億元，占2009年凈利潤(rùn)總額的比重超過(guò)20%。海南海藥則由于確認(rèn)了高額的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)巨額虧損。廣州國(guó)光，其宣布停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的原因正是高額的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)大幅下降，無(wú)法滿足行權(quán)條件。

第二，管理層利潤(rùn)操縱的問(wèn)題

股份支付會(huì)計(jì)是最復(fù)雜的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則之一，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求按授予日股票期權(quán)的公允價(jià)值計(jì)算股權(quán)激勵(lì)的人賬費(fèi)用。在目前市場(chǎng)尚未推出個(gè)股期權(quán)的條件下，相關(guān)期權(quán)價(jià)值沒(méi)有現(xiàn)存活躍的市場(chǎng)價(jià)格可供參為，因此，只能按照估值技術(shù)進(jìn)行計(jì)量。但按照估值技術(shù)確認(rèn)期權(quán)價(jià)值會(huì)導(dǎo)致相關(guān)價(jià)格計(jì)算不可保證。

此外，行權(quán)等待期長(zhǎng)短的確定、授予日的確定等，都直接影響激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)的金額，而這些都是目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚未明確規(guī)定的，所有這些均為管理層操縱利潤(rùn)提供了巨大的空間。

4.稅收層面

目前，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)稅收政策主要在個(gè)人所得說(shuō)和企業(yè)所得稅方面對(duì)激勵(lì)效果產(chǎn)生影響。

第一，個(gè)人所得稅納稅問(wèn)題

現(xiàn)行個(gè)人所得稅法規(guī)定股權(quán)激勵(lì)的納稅時(shí)點(diǎn)為行權(quán)日，但是，實(shí)踐中，激勵(lì)對(duì)象很難在行權(quán)日做到將持有的期權(quán)馬上減持，導(dǎo)致激勵(lì)收益和稅基沒(méi)有匹配，借錢(qián)行權(quán)已經(jīng)成為了一種比較普遍的現(xiàn)象。如此會(huì)削弱高管及其他激勵(lì)對(duì)象的積極性，迫使他們立即拋售股票來(lái)繳稅，造成高管的機(jī)會(huì)主義行為，不利于鼓勵(lì)長(zhǎng)期持股，影響股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果。

第二，企業(yè)所得稅納稅問(wèn)題

2012年《關(guān)于我國(guó)居民企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》(國(guó)家稅務(wù)總局公告2012年第18號(hào))公布后，明確股權(quán)激后費(fèi)用可以稅前扣除。

但在納稅時(shí)點(diǎn)上，18號(hào)文規(guī)定，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)行后，需待定服務(wù)年限或者達(dá)到規(guī)定業(yè)績(jī)條件方可行權(quán)的，上市公司等待期內(nèi)會(huì)計(jì)上計(jì)算確認(rèn)的相關(guān)成本費(fèi)用，不得在對(duì)應(yīng)年度計(jì)算繳納企業(yè)所得稅日時(shí)扣除。如此一來(lái)，導(dǎo)致稅前抵扣集中發(fā)生在行權(quán)年度，也不符合費(fèi)用的配比原則。

服權(quán)激勵(lì)有諸多優(yōu)點(diǎn)，也有各方面可能存在的難點(diǎn)，因此公司應(yīng)結(jié)合自身所處的行業(yè)、發(fā)展的階段、所處地區(qū)的市場(chǎng)完善程度、激勵(lì)對(duì)象的特點(diǎn)等制定適合的股權(quán)激勵(lì)方案。

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