一、混合所有制改革仍將是國(guó)企改革的基本方向

十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，混合所有制經(jīng)濟(jì)是我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，發(fā)展混合所有制是當(dāng)前深化國(guó)企改革的基本方向。為推動(dòng)混合所有制改革，國(guó)家先后出臺(tái)了一系列相關(guān)政策和文件（即1+N政策與法規(guī)體系），其中2015年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》成為指導(dǎo)和推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的綱領(lǐng)性文件，“將國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類”，“主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)，原則上都要實(shí)行公司制股份制改革，積極引入其他國(guó)有資本或各類非國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化”，并且明確了混改的目標(biāo)是促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高國(guó)有資本的配置和運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

在關(guān)于如何混改的路徑方面，也給出了較為明確的意見，即：一方面，要鼓勵(lì)非國(guó)有資本通過出資入股、收購(gòu)股權(quán)、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等多種方式，參與國(guó)有企業(yè)改制重組，參與國(guó)有控股上市公司增資控股，參與國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。另一方面，充分發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的資本運(yùn)作平臺(tái)作用，通過市場(chǎng)化方式，以公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)保和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L(zhǎng)性強(qiáng)的非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

二、戰(zhàn)投引進(jìn)需要關(guān)注的問題

1. 戰(zhàn)投引進(jìn)的程序風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)投引進(jìn)是一項(xiàng)系統(tǒng)工作，必須遵循嚴(yán)格的程序，從而避免因程序問題而導(dǎo)致的過程失控與監(jiān)管失效。一般而言，混改應(yīng)經(jīng)過如下基本程序，即“制訂改制基本方案-履行內(nèi)部決策程序-審計(jì)評(píng)估/法律盡職調(diào)查-社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估/員工安置方案的審議（如有）-評(píng)估備案與核準(zhǔn)-上級(jí)關(guān)于基本方案的同意函/批復(fù)-交易所掛牌-競(jìng)價(jià)，確定受讓方/增資方/投資方-簽署交易文件-履行協(xié)議交割-辦理變更所涉及的各項(xiàng)登記”，戰(zhàn)略引進(jìn)是混改基本層序的重要一環(huán)。

2. 混改方案審批風(fēng)險(xiǎn)

混改方案需報(bào)上級(jí)單位或國(guó)資委等機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)，因涉及到國(guó)有資產(chǎn)控股權(quán)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等問題，在方案的審批過程中應(yīng)與決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分有效溝通，促使混改方案能夠得到審批機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，確保戰(zhàn)投引進(jìn)有序開展。

3. 政策合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)

混改工作是政策推動(dòng)的結(jié)果，因此必須符合各項(xiàng)政策文件的要求。在混改過程中，必須對(duì)國(guó)家及省市地方的混改相關(guān)政策文件進(jìn)行研究梳理，如混改路徑與方式的選擇、戰(zhàn)投引進(jìn)的要求等，保障相應(yīng)的環(huán)節(jié)混改方案在政策的大框架下進(jìn)行。

三、戰(zhàn)投引進(jìn)的原則及基本條件

1. 選擇戰(zhàn)略投資者原則

戰(zhàn)略投資者的引入必須嚴(yán)格遵守國(guó)家及地方國(guó)資企業(yè)混合所有制改革的相關(guān)規(guī)定，保證方案與程序的依法合規(guī)及公開透明性，確?；斐鲂б?；同時(shí)，通過市場(chǎng)化運(yùn)作，發(fā)揮戰(zhàn)略投資者在企業(yè)發(fā)展中的戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值，混出效益。在選擇戰(zhàn)略投資者時(shí)，必須堅(jiān)持“三個(gè)有利于”原則，即：有利于導(dǎo)入戰(zhàn)略投資者在價(jià)值鏈上的互補(bǔ)業(yè)務(wù)，形成多價(jià)值環(huán)節(jié)整合優(yōu)勢(shì)，提升公司的行業(yè)地位；有利于獲取戰(zhàn)略投資者的財(cái)務(wù)支持與資本運(yùn)作支持，以保障公司投融資、并購(gòu)等業(yè)務(wù)的資金實(shí)力與運(yùn)作策略，提升公司的財(cái)務(wù)保障與抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于獲取戰(zhàn)略投資者在管理、技術(shù)、商業(yè)模式、人力資源、市場(chǎng)拓展等方面的戰(zhàn)略性支持，為公司中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供助力。

2. 戰(zhàn)略投資者的基本條件

（1） 戰(zhàn)略投資者基本情況良好。戰(zhàn)略投資者應(yīng)組織架構(gòu)合理，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制科學(xué)高效，依法誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，具有良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，在業(yè)內(nèi)具有較高的行業(yè)地位，其品牌形象得到客戶與社會(huì)公眾的一致認(rèn)同。

（2） 戰(zhàn)略投資者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良。戰(zhàn)略投資者近三年來經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好，規(guī)模性指標(biāo)（如資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等）、盈利能力指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率等）、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如負(fù)債規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等）以及效能指標(biāo)（如人均勞動(dòng)生產(chǎn)率、人均利潤(rùn)增長(zhǎng)率等）等在行業(yè)內(nèi)均處于較好水平；市場(chǎng)拓展能力保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；具有成功作為戰(zhàn)略投資者投資第三方企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

（3） 戰(zhàn)略投資者資金實(shí)力與資本運(yùn)作能力強(qiáng)。戰(zhàn)略投資者應(yīng)資金實(shí)力雄厚，能夠?yàn)閼?zhàn)略合作伙伴的業(yè)務(wù)發(fā)展提供一定財(cái)務(wù)支持；具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，能夠在項(xiàng)目融資、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組等方面為企業(yè)提供幫助。

（4） 戰(zhàn)略投資者可輸出相應(yīng)的增值服務(wù)與額外價(jià)值。引入的戰(zhàn)略投資者，能夠結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求，將自身在資源、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、資金等各方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行導(dǎo)入，協(xié)助公司突破發(fā)展瓶頸，提升公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效益以及外部的品牌形象。

（5） 其它因素。除上述條件外，在引入戰(zhàn)略投資者時(shí)，還應(yīng)考慮戰(zhàn)略投資者的企業(yè)文化理念與公司應(yīng)相近，并且認(rèn)同公司的發(fā)展戰(zhàn)略等因素。

四、典型案例：山東交運(yùn)（引入戰(zhàn)略投資者）

山東省交通運(yùn)輸集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱山東交運(yùn)）是一家具有70年歷史的傳統(tǒng)國(guó)企，受新業(yè)態(tài)沖擊和體制束縛，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，迫切需要借助混改實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。山東省國(guó)資委把山東交運(yùn)作為全省首家混改試點(diǎn)，經(jīng)省政府同意后授權(quán)山東國(guó)惠投資有限公司推動(dòng)山東交運(yùn)混改。

山東交運(yùn)混改完成后，山東國(guó)惠投資有限公司持股37%，保持相對(duì)控股權(quán)，濟(jì)南國(guó)惠興魯股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、濟(jì)南福道長(zhǎng)瑞股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、新余國(guó)壽尚信健隆投資中心（有限合伙）等多家戰(zhàn)略投資者合計(jì)持股33%，員工持股平臺(tái)持股30%。

上述合伙企業(yè)是具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)和行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的投資者。戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，有助于山東交運(yùn)深度開發(fā)現(xiàn)代物流、網(wǎng)約車、汽車服務(wù)等新業(yè)態(tài)，加速業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)企業(yè)治理機(jī)制現(xiàn)代化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化和商業(yè)模式新型化。

山東交運(yùn)本次混改是通過“存量+增量”的方式進(jìn)行A輪融資，通過混改來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善治理機(jī)制、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在混改后、上市前，山東交運(yùn)將再擇機(jī)啟動(dòng)B輪融資，并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)，穩(wěn)步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。經(jīng)過3至5年的培育發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，進(jìn)入國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列。

作者：漢哲管理咨詢 劉建平

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